2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到国家常务委员7人，国家常务委员7人简历了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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