4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(l外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭áo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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