私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中基协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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