金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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