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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲trong>4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司