近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产(ch标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平(píng)均(jū标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压n)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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