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1ma等于多少a，1ua等于多少a 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng1ma等于多少a，1ua等于多少a)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　实际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前1ma等于多少a，1ua等于多少a尚不具备充分条(tiáo)件。<1ma等于多少a，1ua等于多少a/strong>2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。