来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(y华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思uè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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