4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bn是正极还是负极，L是正极还是负极ié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出n是正极还是负极，L是正极还是负极口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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