美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)使我不得开心颜上一句是什么整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)使我不得开心颜上一句是什么场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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