文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么yuán)，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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