来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(rén反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数g)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数