来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会(huì)议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推(tuī)动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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