美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通建军是哪一年过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产对(duì)于(yú)美(měi)债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，建军是哪一年因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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