私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外(wài)衍当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个交易当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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