金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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