金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心三公里是多少米，三公里是多少米银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(x三公里是多少米，三公里是多少米ià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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