4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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