金融界(ji130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元è)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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