来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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