私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(ch除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ǎng)热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗下达投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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