事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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