近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(zī)者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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