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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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