4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zh酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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