4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信t: 24px;'>挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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