来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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