来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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