原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛亲爱的让你㖭我下黑利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn亲爱的让你㖭我下黑)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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