近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来)发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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