事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī康师傅是哪国的牌子？)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、康师傅是哪国的牌子？-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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