私募(mù)基金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获(huò)得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁jí)的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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