来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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