近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材国家常务委员7人，国家常务委员7人简历料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品国家常务委员7人，国家常务委员7人简历产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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