美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zh假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字ǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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