文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3德国对中国友好吗，德国对中国怎么样月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公德国对中国友好吗，德国对中国怎么样布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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