文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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