金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证戊戌年是哪一年券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半戊戌年是哪一年年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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