5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(选择复句例子十个，选择复句例子5个jīn)年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(ji选择复句例子十个，选择复句例子5个ā)战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn选择复句例子十个，选择复句例子5个)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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