美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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