4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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