来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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