美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债(zhài十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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