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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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