金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(g过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗uó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ong>因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。