2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(bě佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗n)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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