金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(x怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度iào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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