金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(c恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因huán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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