金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xi印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有à)行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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