大家周(zhōu)末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担(dān)忧的(de)缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际(jì)产(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费chǎn)油成本、美国收储(团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处(chù)于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落(luò)、采购成本(běn)下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产(chǎn)能，未来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌(diē)的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需(xū)求(qiú)同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大(dà)幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙(shā)特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来(lái)的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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